Il dato sull’inflazione negli Stati Uniti a ottobre non è passato inosservato e non poteva essere altrimenti, vista l’indicazione di una pressione sui prezzi persistente. La reazione dei mercati è stata immediata. Il rendimento dei Treasury a due anni, il più legato alle aspettative sui tassi, è salito di 17-18 punti base fino al 4,74%, vale a dire il balzo giornaliero più forte da aprile 2025. Il rendimento dei titoli di stato a dieci anni ha toccato per qualche ora il 5% e ha chiuso a 4,99%, mentre l’asta da 42 miliardi di dollari di titoli decennali è stata assegnata al 5,02%. I future sui fondi federali ormai danno per quasi certo un rialzo a dicembre e attribuiscono circa il 15% di probabilità a una mossa da mezzo punto.
I Treasury sono lo specchio di una situazione che va oltre gli Stati Uniti. Per gli investitori il messaggio è chiaro: l’inflazione resta alta e il lavoro delle banche centrali è lontano dall’essere concluso. Del resto, le ultime dichiarazioni rilasciate da alcuni importanti esponenti dei principali istituti centrali mondiali vanno nella stessa direzione.
Partiamo dalla Fed. Christopher Waller non nasconde il proprio disagio. L’inflazione, ha dichiarato, è troppo alta e si sta estendendo. Ha spiegato di aver accettato la pausa decisa nella riunione di ottobre perché nel board era comunque emersa in maniera chiara la volontà di procedere ad alzare i tassi nelle riunioni successive. Ma non è tutto. Per Waller – che ha parlato prima dell’uscita dei dati sulla CPI di ottobre – con una componente core attorno allo 0,3% mensile bisognerebbe valutare l’opportunità di un rialzo di 50 punti base, perché fermarsi ai canonici 25 rischierebbe di minare la credibilità della banca centrale.
Austan Goolsbee (membro non votante) ha definito il dato sull’inflazione di ottobre “un altro dato sconfortante e al limite dell’inquietante”. A suo giudizio l’effetto dei dazi sui beni dovrebbe essersi ormai esaurito, mentre a preoccupare è soprattutto l’inflazione dei servizi, sanità compresa, che dipende poco da petrolio e dazi. Il rischio maggiore secondo Goolsbee è che famiglie e imprese si abituino a prezzi in forte crescita, ovvero che le aspettative si disancorino. Eventualità che renderebbe più faticoso – e doloroso – riportare verso il target l’inflazione.
Anna Paulson, presidente della Fed di Filadelfia e con diritto di voto, giudica appropriata un’ulteriore stretta graduale, mantenendo la politica monetaria in area restrittiva fino al ritorno dei prezzi al 2%. Lorie Logan, Fed di Dallas, ha chiesto almeno altri due rialzi.
Dal canto suo, il governatore Kevin Warsh, che il 28 ottobre aveva riconosciuto qualche progresso pur definendo l’inflazione ancora troppo alta, fedele alla sua avversità alle dichiarazioni, continua a non dare alcuna indicazione sul percorso dei tassi.
Come detto la Fed non è solo in questa vigilia di rialzi dei tassi. Anche BCE e BoE sono pronte ad ulteriori strette. A giudicare dalle ultime dichiarazioni la posizione più prudente sembra essere quella di Francoforte, mentre a Londra il dibattito è acceso.
Joachim Nagel, presidente della Bundesbank, ha parlato recentemente a Bloomberg Tv definendo un elemento di discussione forte quello relativo ad un rialzo dei tassi a dicembre, perché l’inflazione resta troppo alta. Il tasso attuale, ha aggiunto, è già al limite superiore dell’area neutrale e aggiustarlo al 2,75% porterebbe l’impostazione della BCE in modalità restrittiva. Philip Lane, capo economista della BCE, ha definito l’eventualità di un rialzo a dicembre come una mossa prudente, se nel frattempo il quadro e i dati non cambiano. Prevede un’inflazione poco sopra il 4% a fine anno, con alimentare e core in accelerazione nel primo trimestre del 2027. Per Lane sarebbe una sopresa se gli effetti di secondo impulso dello shock energetico non si materializzassero. Martins Kazaks, governatore della Banca di Lettonia, è stato più cauto: nuove strette sono possibili se l’energia resta cara e contagia il resto dei prezzi, ma bisogna bilanciare la lotta all’inflazione con i rischi per la crescita.
Al di là della Manica, come anticipato, la situazione è decisamente più frizzante. La BoE ha appena rialzato di 25 punti base il riferimento, tornato a salire per la prima volta da tre anni a questa parte. Ieri, la vice governatrice Clare Lombardelli ha spiegato in un discorso a Londra che stanno maturando le condizioni per un’inflazione persistente nel medio periodo, e che proprio questa considerazione aveva fatto propendere il board per un rialzo. Lombardelli non vede un de-ancoraggio delle aspettative di lungo termine, ma se non compariranno segnali di allentamento delle pressioni sui prezzi, giudica probabile un altro rialzo a breve. Sulla riunione di dicembre non si è sbilanciata, né su febbraio, e al Guardian ha detto di non avere ancora abbastanza informazioni.
Ma oltre alle pressioni sui prezzi, sull’istituto centrale ci sono anche le pressioni degli istituti di ricerca. Il rapporto autunnale del National Institute of Economic and Social Research (NIESR), uscito in questi giorni, va giù pesante. L’istituto chiede di portare il riferimento dal 4% al 5%, perchè una stretta minore lascerebbe l’inflazione sopra il 2% fino al prossimo decennio, ma si aspetta che la Banca si fermi a un solo altro rialzo; troppo poco per evitare che il ritorno al 2% slitti alla fine del 2030.
Secondo l’istituto, un tasso al 5% servirebbe a contenere gli effetti di secondo impulso attesi a inizio anno, quando le imprese rivedranno salari e prezzi. Non agire da subito con forza potrebbe costringere a rialzi più ampi in seguito, e a pagare di più sarebbero le famiglie a basso reddito.
Da oriente non arrivano voci molto differenti. Il governatore Kazuo Ueda ha parlato il 6 novembre scorso a Washington nel corso di un evento dell’FMI. Ha detto che l’inflazione di fondo è al 2% e che l’obiettivo è mantenerla lì, anche se non è chiaro per quanto. Ha segnalato rischi al rialzo legati all’energia e prezzi in accelerazione fino all’inizio del 2027, senza però dare indicazioni sui tassi. In precedenza, però, Ueda aveva apertamente parlato di un’alta probabilità di rialzo a dicembre.
Non resta che prendere il calendario di dicembre e cominciare a cerchiare in rosso un po’ di date: la Fed si riunisce l’8 e 9 dicembre, la BCE il 16 e 17, la Banca d’Inghilterra il 17 e la Banca del Giappone il 17 e 18.
